其二是医疗反腐，打破利益链是好事，但从投资角度，如果医院医生都就此躺平，行业没有增长，行业不确定性增加。
其三是中美之间的医疗科技竞争。大健康产业，崛起于2015年，之后从2018年开始，两票制□□□、一致性评价□□、带量采购□□□□、医保谈判□□□、DRG-DIP医保控费等等，核心目标就是给医保省钱。
2025年，大健康的走向也很清晰。两条路，国内以研发创新建设护城河，逐渐用创新药替换掉仿制药，国外以创新药出海开拓市场，去药价较高的海外淘金，其中最主要的就是美国市场。
美国人前段时间有个新闻，那就是富家优质少年当街枪杀联合健康保险CEO，而从美国舆论看，杀人少年已“封圣”，而这也成为特朗普当前最难处理的✅问题，因为特朗普承诺打击犯罪，维护治安，可特朗普也对美国医保体系无可奈何。
美国看病，商业医保支付为主，商业医保只为赚钱，于是医保就和医院串通，抬高药价，因为只有药价□□□、医价高，保险公司才能索取更高的保费，所以当前美㊣国医疗开支占
特朗普上台后肯定想改变，但很难，因为，既然不要商业医保，那么就要美国政✅府来扛，可美国政府本身债台高筑，没有钱怎么扛？所以，市场的事，最后市场来平，特朗普最佳的策略，其实是让中国和印度的仿制药进来，冲击美国药企的定价。而近些年，中国医药发展已经超越印度，所以，药企出海势在必行。当然，美国依然可能打压诸如中国CRO产业，但这是两个概念，因为CRO其实并不生产药物。所以，2025年，中国医药企业出海是大㊣势所趋。
要去发行H股，从A股投资人角度，这可能会稀释股权，未必是好✅事，但从恒瑞医药来说，这是为了出海，港币和美元是联系汇率，也就是港币=美元，所以，H股是跳板，恒瑞是为了出海打开全球医药市场。
注意，过去中国药走出去，多是以原料药的身份，而近几年，中国药企开始有创新药获得FDA许可，甚至有药企已经开始和海外药企共同合作研发，信息在医药股公告中都能够找到，说明中国药企开始循序布局，走向全球。
以Q3季报为例，百济神州营收高达71.39亿，换算美元超过㊣10亿，经营利润6600万✅美元，亏损8.09亿。而百济神州研发费用高达25.5亿人民币，所以，虽然账面是亏，但其实不算亏。
从全年看，百济神州的研发费用超过百亿人民币是板上钉钉，这种强度✅的研发投入，已经是恒瑞医药研发费用的两倍，妥妥的烧钱烧出了一个朗朗乾坤。
（要提一点，很多药企的眼光还是不够远大，有些头部药企研发费用看上去很高，但研发增速远远落后百济神州，于是，创新落后，出海落后，如今市值✅㊣也落后。
药企要明白，不是所有投资人都在乎你那点分红，中国医药产业的投资环境已㊣经发生根本变化，如果你还是按照蜗牛一样的研发，不舍得花钱，那么很可能断送自己的未来。
如今，医院医药分离正在推进，然而由于集采，现代药制剂的集采价格很低，比如阿司匹林采购价才3分，医院的利润空间有限，而中医药的溢价空间比较高，此时，医院会倾向于加大中医药的处方量，所以就出现一张药方上：1元/盒阿司匹林+两盒300元流感中成药。高药价客观上利好中医药。但医保局会对中药薅羊毛忍多久一直不喊疼？中医药成功毕竟和堆研发的现代制剂之间存在差异，不是一条思路，所以，我只是不归入创新药企，不是不看好中医药。
百济神州（港股）□□□、恒瑞医药□□、翰森制药（港股）□□□、石药集团（港股）□□、复星医药（A+H）□□□、中国生物制药（港股）□□□、康方生物（港股）□□□□、上海医药□□□、科伦药业□□□、和记黄埔（港股）□□□、微芯生物（港股）□□□、荣昌生物等。
药是大健康产业的大头，但2024年大部分药㊣股中表现不尽如人意，不过，老龄化和走出去两大基本逻辑没变，所以长期看，依然认为药股是有投资潜力的。近几年中国药企的研发能力有显著增强，在医药创新前沿的曝光率越来越高，所以，
双特异性抗体和抗体偶联药物。其中双抗简单说就是两个单抗组合连接起来，而ADC简单说就是一个单抗和一个小分子药物连接起来。
双抗或者多抗分为细胞桥接（cell-bridging）双特异性抗体（TCE）和抗原交联（antigen-crosslinking）双特异性抗体，TCE双抗例如BCMA/CD3双抗，药物比如美国强生的teelistamab（替吉单抗），抗原交联又分为两个免疫检查点和/或肿瘤微环境中可溶性配体的抗体（如CTLA-4 × PD-1或PD-L1 × VEGF）或者两种或多种不同的信号受体抗原（如MET × EGFR或HER2 X HER3），CTLA-4 × PD-1比如康方生物的凯得宁单抗，HER2 X HER2比如百济神州的zanidatamab（泽尼达妥单抗）。
抗体偶联药物是利用细胞小分子毒性药物和单抗药物的结合，大家知道，单抗是面对具体靶点的，类似于导弹制导，小分子毒性药物则是TNT，ADC的特点就是精准杀伤，
将制导和导弹结合起来，然后精准控制导弹的破坏力。从今年10月的一份报告中，单纯从ADC药物数量排名，全球前十分别是：艾伯维□□□□、辉瑞□□□□、阿斯利康□□□、BSP㊣ Pharmaceuticals（意大利）□□、苏州宜联□□□、恒瑞□□□□、默克□□、百利天恒□□、映恩生物和杭✅州多禧。
简单理解，人体有很多蛋白，比如免疫球蛋白□□□□、白蛋白□□□□、转铁蛋白等，这些蛋白都承担一定的身体维持功能，然而这些蛋白有个缺点，那就是有“保质期”，融合蛋白就是在这些自然蛋白上加上功能㊣蛋白，比如细胞因子□□、激素□□、生长因子□□、酶等，让这些人体的㊣重要蛋白更长效。
现阶段，美国FDA已经通过了接近20个融合蛋白药物，国内也有多家药企跟进，比如荣昌生物的B淋巴细胞刺激因子+增值诱导配体的泰它西普。
这是一种综合疗法，分为三部分，基因转移疗法，基因编辑，RNA疗法。基因转移疗法是将基因片段导入到细胞当中，采用的是基因重组技术，然后重新将细胞注射入体内，以治疗基因缺陷患者。
基因编辑，就是那个得诺贝尔奖的CAS 9，道理一样，换基因，但相比于基因重组，基因编辑能够更加精准的敲除和替换目标基因位点，而不是加入一长段基因片段，精度更高，但难度更大。而RNA，就是通过RNA的转录功能，包括ASOs（antisence oligonucleotide）□□、siRNA和mRNA等，其中mRNA还记得吗？2023年诺贝尔医学奖。
，我国有一些初创生物企业参与，比如武汉纽福斯，上海信致医药，上海朗昇生物，杭州嘉因生物，而基因编辑技术参与者主要是一些大学和基因公司，比如博雅辑因，中国香港科大的AAV载体递送系统，上海交大的VLP递送技术。
将免疫细胞提取出来，然后进行培植，在注射回去，听说过120万一针的CAR-T细胞疗法吗？实际上这个疗法我们关注是很早的，早在2016年就开始谈这个疗法，当时是魏则西事件，当然，CAR-T疗法是2017年获批的，而当时我们呼吁，是为了避免这个疗法研究被一棒子打死。魏则西当然用的不是这个疗法，但当时所有人都在喊免疫细胞疗法是骗子。
免疫细胞疗法主要是CAR-T，其余还有TCR-T，CAR-NK，TIL等，实际上主要针对T细胞和NK细胞，对于这两种免疫细胞不㊣清楚的，可以去看看日本科普动漫《工作细胞》。这种疗法对血液性肿瘤效果较好，也就是白血病。
我国在免疫细胞疗法上比较前沿，但现阶段大部分还是沿着CAR-T疗法的思路。比如科济药业，清华大学，上海交大等。
GLP-1受体激动剂前三位是Ozempic（司美格鲁肽）□□□□、Trulicity（度拉糖肽）□□□、Mounjaro（替尔泊肽），原理很简单，GLP全称是人工合成的酰化胰高糖素样肽，我们体内有✅胰高糖素即胰岛素，有些2型糖尿病患者的胰岛素效果不好，所以用GL✅P这种替代品，但GLP-1的难点在于起效时间较短，因为会被酶分解，所以，GLP-1的关键是提高有效期。
，我想，未来会出现激烈的竞㊣争，好消息是，因为可以减肥，所以现阶段国内相关药物供不应求，坏消息是，有些副作用可能还没有完全搞清楚，不怕一万就怕万一。
信达生物□□、恒瑞医药□□、华东医药□□□□、众生药业□□□□、博瑞医药□□□、甘李药业□□□□、石药百克□□、翰森制药□□、乐普医疗□□、联邦制药□□□□、信立泰等都有涉及。
我✅们确认的是，如药明康德的确对美国市场依赖度太高了，而全世界也没有其他市场能够承接药明康德庞大的业务量。
只不过，有时候看上去危机重重，实际上可能并没有那么恐怖，也许是虚惊一场，所以，我们还是将CXO企业列上了。
也许有人说，可不可以只投资只在国内营业的CXO？一个是纯粹国内业务的CXO更不能投，国内的一级市场比国外更不好。还有一个是各家CXO多多少少都有境外业务，如昭衍新药不足3成的境外已经算最少的了传统激光镜头。所以，他们很可能都间接受到法案的影响。
我之所以还将CXO列出来，是因为CXO除了外部摩擦，没有其他方面的利空，中国CXO企业在国际上是很能打的。当然，潜在的想法，是希望中国国内的CXO市场能够扩扩容。
为何会如此？因为这些都是服务项目，会涉及医疗器械的使用，但也是医院增收的手段，所以，医疗器械跑量，医院则靠此盈利。天下没有免费的午餐，医生收入再高，也要靠一台台手术做出来，所以，今年，我将㊣IDV检测□□□、高值耗材□□、医疗设备都拢在一起。
鱼跃医疗□□□、乐普医疗□□□、迈瑞医疗□□□□、三诺生物□□□□、海泰新光□□、澳华内镜□□、开立医疗□□□□、万东医疗□□、联影医疗□□□□、南微医学□□□、心脉医疗□□、佰仁医疗□□、爱博医疗□□□□、惠泰医疗□□、安图生物□□□□、金域医学□□、新华医疗□□、迪安诊断等
随着带量采购，高值耗材价格下降，但销量提高，未来高值耗材的发展类似于创新药企，大方向就是集采利空出清，实现困境反转，当前，骨科□□、电生理□□、人工晶体等赛道已经有复苏迹象，坏日子已经过去，未来好日子将到来。
医疗设备合规性提升，地方财政不充裕导致医疗设备购买减少。然而，别忘了2025年有两新，医疗设㊣备属于设备更新，很多大医院也已经开始进入设备迭代期，创新的最好，全新的也行。所以医疗设备的改善是显著的，其中影像设备的需求非常稳定，并会诞生出一个大方向：AI读片，相比于人眼，AI显然更容易发现影像中的问题，所以，AI将是很多医院更新设备的动✅机。
医保控费对体外检测有影响，比如DRG和医保飞检，在叠加集采，但，重点，其实医保控费对于医院来说也有一些应对办法，举例，你如果家人住过院，就有一个经验，比如病毒性✅肺炎，住院两周就会结束，然后再㊣住进去。这也是没办法，有些病毒性肺炎可能5千治好，但有些是左肺右肺轮流感染，根本不行。
2024年年底，甲流非✅常严重，可能会带动体外检测行业的业绩改善。与此同时，也要注意到如今互联网平台开始开展到家检测等服务，我认为客观上是利好。
总体上，很多事很复杂，但你只要去找到原始动机。医院，如果要控费，那么医✅院收入就会不足，这个时候医院会拼命创新收费方式，而服务是当前医院名正言顺的收费方式，医疗器械和服务是挂钩的，所以，就搭上了顺风车。
，对于线上部分，其实市场格局还并不明朗，比如我就经常用丁香医生的线上诊疗，而在买药的时候，护士到家的时候，会经常用到美团。
至于线，他们其实是药店和医院的上游供应商，自从两票制后，几乎是F4垄断了销售渠道，F4投资适合价值投资者，类似于电信运营商。
都在挤泡沫，核心㊣问题在于国内消费需求的收缩，其实这些医疗服务机构和老百姓的钱袋子㊣有挂钩，嫌钱多，就多打扮自己，嫌钱少，那么多一事不如少一事，这个领域的医疗机构在2024年都经历了比较大幅度的下跌，那么2025年的看点，就是估值低，如果你相信2025年会有消费复苏，那么这些行业也会有困境反转。
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